中小市值研究:抱元守缺知行合一

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万博体育APP,抱元守缺

  • 作者: 万博体育APP   来源:http://www.bjeasychem.com    栏目:万博体育APP    日期:2019-05-02
  •   行情仍以大幅震荡为主,存在继续向下的趋势,但是短期空间不大。基于A股纳入MSCI短期很难有实质影响的判断,我们认为下半年要关注大股东减持的持续性发酵是否会对中小市值标的产生极大的影响。(主要包含以下几个关键点:产业基金退出是否会形成趋势、证监会加强监管对上市公司短期估值的影响,市场资本选择偏好的变化),看好“深港通”带来的中小创相关板块的主题投资机会,同时从长期价值投资的角度,强调优选个股的重要性。

      抱元守缺,知行合一:(1)强调投资周期和行为预期的统一性:在全球经济整体下行的大背景下,很难通过有效的资产配置来获得绝对收益,所以我们觉得中小市值的成长性和投资变现需要放在一个有效的时间维度进行观察和理解。基于此种理解,国内中小市值股票的配置,无论是从短期,还是从长期,都需要强调投资周期和行为预期的统一性,这也是对于我们二季度投资策略“以小见大,去芜存菁”的认知逻辑后的行为原则延伸。(2)“抱元守缺”的行为原则:投资预期的实现是极容易实现极端行为的,基于大震荡行情的判断不变,我们认为下半年,相对收益要比绝对收益更重要,风险控制要比收益最大化更重要,即坚持“短期以行为修正为主,长期以行为延伸为主”的投资行为原则。(3)“知行合一”的预期行为管理:中小市值标的的成长性实现主要面临两个问题,一个是技术/商业创新路径的优劣选择,一个是政府政策、职能部门监管的约束,前者主要取决于公司管理者的能力,后者主要取决于宏观环境下的政策导向。我们坚持认为从长期来看,只要“以市场促进改革”风向不变,那么对于投资者而言,技术/商业创新路径的优劣选择(公司管理者能力)就是优选个股的惟一行为原则,同时还要结合适用不同投资周期的预期,尽力做到知行合一。

      础指数的动态市盈率,出于对两市估值利差的平衡,大概率会将深证100作为重点选择对象。我们认为深港通并不是完全假设条件下的资本放开,两地的深港通通道更适用于机构长期价值投资者,无论从资金规模上,还是投资周期上来说,真正对两地估值中枢的平衡需要一段较长的时间,配合其他资本放开的时间节奏来看,相应周期应为1-3年。综合来看,我们认为深港通的预期作用会推动深市中小市值标的的交易频率,存在短期的交易机会。从中长期来看,两地估值中枢的再平衡的过程,就是一个优选个股的过程,两地投资者要相互熟悉投资习惯,进而在动态平衡的前提下,行业稀缺性较高,成长性优越的中小市值标的具有长期布局的价值。

      大股东减持,关注潜在风险:一般来说,上市公司重要股东减持规模和限售股解禁规模呈正相关性。2015年上半年,由于沪深两市行情整体向上,很多公司进行了收并购及定向增发。从时点上来讲,在今年5月份开始,相应限售股解禁的规模也在扩大,我们认为四季度需要考虑重要股东减持可能带来的市场风险。从趋势方面讲,重要股东减持的方式主要包括,大宗交易、协议转让、公开竞价三种方式。我们通过跟上市公司,产业基金等投资机构的沟通,总结认为,长期趋势悲观判断是基本不成立的。同时部分上市公司减持存在优化股东结构,引入战略投资者的诉求,并且在方式上多选择协议转让和大宗交易,所以对股价波动本身影响不大。综合来看,我们认为大股东减持现阶段不是构成中小市值股票投资风险的主要因素,甚至可以深入跟踪个股的减持对手盘,作为成长性分析和管理层能力的一项参考,但需要关注四季度的减持压力,存在和市场其他风险因素联动,所带来的潜在风险。

      行业定增监管收紧,TMT行业慎重、个股须精选:目前证监会对于企业定制标的审核分为正常审核、审慎审核、免豁等,我们统计审慎审核的公司,其中大部分为TMT行业(影视、教育等),其业绩难以确定,我们认为监管层“以稳为主”,部分监管职能正在向交易所转移,在谨防系统性风险的前提下,用市场投票机制对个股和细分行业进行“优胜劣汰”。所以,对于中小市值标的,我们建议在政策操作层面下优选具有安全边际较高的个股。

      行业主题推荐:我们认为人工智能、机器人、消费金融、传媒行业将是下半年可以重点关注的板块。人工智能短期可关注“微智能和中间件服务”,中长期可关注“机器学习和智能芯片”。机器人受益于工业制造升级推动及人力替代,建议持续关注智能制造机器人和企业级服务机器人。消费金融按照前端征信、后端消费场景切入两个方向,建议积极关注。

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